---

конъюнктуру финансового ранка, наличие альтернативных и

доступных инвестиционных возможностей;

неопределенность условий осуществления проекта и, в частности,

степень риска, связанного с участием в его реализации.

Преимуществом ВНД является то, что участник проекта не должен

определять свою индивидуальную норму дисконта заранее. Он вычисляет

ВНД, т.е. эффективность вложенного капитала, а затем принимает

решение, используя ее значение.

Недостатки ВНД указывались в Рекомендациях.

Совместное использование ЧДД и ВНД (если ВНД существует - см.

п.2.11 Рекомендаций) рекомендуется осуществлять следующим образом:

при оценке альтернативных проектов (или вариантов проекта),

т.е. в случае, когда требуется выбрать один проект (или вариант) из

нескольких, следует производить их ранжирование для выбора по

максимуму ЧДД*. Роль ВНД в этом случае, в основном, сводится к

оценке пределов, в которых может находиться норма дисконта (при

высокой неопределенности цены денег это - весьма существенно).

При наборе независимых проектов, т.е. в случае, когда проекты

могут осуществляться независимо друг от друга, для наиболее

выгодного распределения инвестиций ранжирование проектов следует

производить с учетом значений ВНД*.

* При заданных горизонтах расчета, т.к. величины ЧДД и ВНД

зависят от горизонта расчета.

Чистый дисконтированный доход и внутреннюю норму доходности

целесообразно вычислять в следующих вариантах:

когда финансирование проекта условно принимается производящимся

только за счет собственных средств (см. Приложение 1). В этом случае

в K^ входят все инвестиционные затраты данного проекта, а в состав

Ф_+с(t) не входят финансовые затраты (по обслуживанию займов,

выплаты по облигациям и т.д.)*;

* При равенстве норм дисконта и процентной ставки составляющие

доходов и расходов, связанные с получением кредита, его погашением и

выплатами процентов, входят в расчет ЧДД и ВНД в равной величине, но

с противоположными знаками (кредит как доход со знаком "плюс", а

погашение и проценты - как расходы со знаком "минус") и потому

взаимно уничтожаются.

когда условия финансирования соответствуют проектным, но в K^

включается только часть инвестиционных затрат, осуществляемая за

счет собственных средств инвестора, а в состав Ф_+^(t) - все виды

доходов (кроме источников средств) и финансовые издержки.

ЧДД и ВНД, рассчитанная в последнем случае, определяет

эффективность использования собственных средств инвестора.

П5.2.7. Перенос точки приведения и пересчет нормы дисконта.

Формулы (2.4) - (2.7) Рекомендаций зависят от точки приведения.

Если до точки приведения имеется tc шагов, а после нее еще Т шагов

(например, tc шагов строительства + Т шагов производства, а

приведение производится к окончанию строительства), суммирование в

них и формуле (для К раздела) 2 должно производиться от -(tc - 1) до

Т, а (2.3) должна быть заменена на

1

аt = ------------- , (П5.17)

t

П (1 + Ek)_h

k=0

где h = 1 при t > 0, h = 0 при t = 0 и h = -1 при t < 0.

При сравнении эффективности различных проектов часто возникает

задача определить норму дисконта для шага расчета продолжительности

l1 (например, для квартала), если известна норма дисконта (или

эффективность капитала) при шаге длиной l2 (например, равном году).

Эта задача возникает, в частности, при расчете проекта с

непостоянным шагом (см. 3.9.1).

Формула пересчета для случая постоянной нормы дисконта Е

определяется следующим образом.

Пусть известна норма дисконта Е(l1) при размере шага l1

(например, год) и требуется найти норму дисконта Е(l) при размере

шага l (например, квартал), выраженного в тех же единицах, что и l1,

при условии, что обе эти нормы должны соответствовать одинаковой

эффективности капитала.

Тогда Е(l) определяется как решение уравнения:

1 + Е(l) = [1 + E(l1)]_l/l1 . (П5.18)

(В упомянутом примере разумно l1 и l вычислять в кварталах;

тогда l1 = 4(кварталам), l = 1 и

1 + Е(квартал) = [1 + Е (год)]_1/4.

ПРИЛОЖЕНИЕ 6

НЕФОРМАЛЬНЫЕ ПРОЦЕДУРЫ ОТБОРА И ОЦЕНКИ

ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ

П6.1. Всякий проект характеризуется несколькими видами

показателей (интегральные показатели, показатели, связанные с

потоком и балансом наличности и т.д.).

В каждый из видов показателей входят несколько конкретных

показателей. Некоторые из них дополняют друг друга, другие

(например, различные интегральные показатели) в известной степени

независимы. Показатели, относящиеся к разным видам, также могут

образовывать различные сочетания.

Нередко для отбора вариантов проекта и принятия решения о его

осуществлении приходится использовать экспертные (неформальные)

процедуры для учета значений всех факторов и их взаимосвязей.

Некоторые современные программные продукты включают в себя

системы поддержки этих процедур (см. Приложение 9).

П6.2. Принятие решения на инвестирование.

Фирма-инвестор до принятия решения на инвестирование должна

определиться в своей системе приоритетов. Возможные варианты

приоритетов:

общественная значимость проекта;

влияние на имидж инвестора;

соответствие целям и задачам инвестора;

соответствие финансовым возможностям инвестора;

соответствие организационным возможностям инвестора;

рыночный потенциал создаваемого продукта;

период окупаемости проекта;

прибыль;

уровень риска;

экологичность и безопасность проекта;

соответствие законодательству.

Можно использовать в качестве критерия некоторую свертку

показателей по этим приоритетам.

П6.3. Процедура отбора инвестиционных проектов.

П6.3.1. Процедуры отбора, приводимые ниже, основываются на

следующих предпосылках:

государство может осуществлять функции посредника и

организатора инвестиционной деятельности, создавать соответствующую

инфраструктуру;

государство может оказывать инвесторам и реципиентам прямую и

косвенную поддержку, если это соответствует его коренным интересам,

или участвовать с ними в совместной предпринимательской

деятельности;

государство может выступать в качестве инициатора новых

организационных форм инвестиционной и инновационной деятельности, в

том числе и инициатором создания специальных инвестиционных фондов

для концентрации средств различных источников (в том числе

государственных предприятий и частных предпринимателей) в целях

реализации приоритетных для государства проектов.

Одной из важнейших характеристик проекта, определяющих условия

его отбора, является связанный с ним инвестиционный риск, отражающий

вероятность потери вложенных средств вследствие различных

социальных, политических и экономических причин.

П6.3.2. Варианты ситуаций при отборе проектов.

П6.3.2.1. При формировании списка проектов, подлежащих

поддержке, участию или прямому финансированию со стороны

государства, необходимо учитывать существенные различия в возможных

ситуациях. Предметом рассмотрения могут быть:

проекты, предназначенные для реализации предварительно

разработанных и утвержденных федеральных программ, т.е. формируемые

под заранее заданный срок и результат;

проекты, ориентированные на реализацию приоритетного для

государства производственного или научно-технического направления;

инициативные проекты вне рамок приоритетных направлений.

Решения о структуре распределения средств принимаются на

основании приоритетов, указанных в инвестиционной программе на

текущий год, утвержденной правительством.

П6.3.3. Предварительные стадии выбора.

П6.3.3.1. При выборе проектов должна учитываться их полезность

для государства.

На данном этапе в инвестиционных программах еще не

конкретизируются субъекты реализации ни в производственной, ни в

научно-технической сфере или содержат только предварительную

информацию о них. Этап содержит две стадии:

структуризация приоритетных направлений, которая понимается как

системный анализ проблемы их реализации, выявление ее составляющих и

оценка возможности решения возникающих задач в рамках имеющихся и

доступных средств. Методы реализации этой стадии являются

экспертно-аналитическими и включают построение дерева целей (которое

является развитием соответствующих целей целевого критериального

комплекса), дерева проблем, анализ достаточности существующих

организационных структур и т.п.;

формирование принципиальных (предварительных) программ

реализации проблемы в целом или ее укрупненных составляющих с опорой

на программно-целевые методы.

На этой стадии может также оцениваться верхняя граница

возможных затрат, которая впоследствии будет служить ориентиром для

соответствующих критериев оценки проектов и разработок.

П6.3.3.2. При формировании инвестиционных программ критериями

качества служат:

полнота реализации направления мероприятиями, включенными в

программу;

комплексность;

оперативность;

уровень наукоемкости;

степень управляемости или надежности;

опора на доступные ресурсы;

связь со смежными отраслями экономики;

совершенствование инфраструктуры;

поддержание занятости и создание новых рабочих мест;

надежность потенциальных инвесторов;

возможность последующей диверсификации;

другие критерии, отражающие стратегические задачи и

экономическую конъюнктуру.

Для реализации программ осуществляется создание (по мере

необходимости) специализированных организационно-институциональных

структур.

Их задачей является аккумуляция финансовых ресурсов, создание

мотивационной среды для потенциальных участников работ, объединение

усилий производственных и научно-производственных звеньев,

организация управления работами.

П6.3.3.3. В отдельных случаях отбор проектов может

осуществляться на конкурсной основе.

Конкурс проектов содержит стадии:

разработка условий конкурса;

создание конкурсных советов и экспертных групп;

уточнение системы критериев;

систематизация, пополнение и уточнение базы данных по

перспективным проектам и разработкам;

проведение конкурсов;

анализ полноты охвата проблем победителями конкурса и

разработка требований к дополнительным разработкам.

П6.3.4. Экспертная оценка проектов в рамках проведения

конкурса.

П6.3.4.1. Выбор проектов не может быть осуществлен на основе

одного - сколь угодно сложного - формального критерия. Это относится

не только к приоритетным для государства, но и ко всем прочим

проектам; однако проекты, претендующие на приоритетность, должны

анализироваться на базе многосторонней экспертизы. Решение должно

приниматься с учетом множества различных характеристик проекта и его

участников, носящих количественный или качественный характер. Часть

этих характеристик относится к экономическим, экологическим и

социальным последствиям реализации проекта в народном хозяйстве,

регионе, отрасли. Другая часть описывает разнообразные риски,

связанные с процессом реализации проекта.

П6.3.4.2. Критерии отбора инвестиционных проектов

подразделяются (условно) на следующие группы:

целевые критерии;

внешние и экологические критерии;

критерии реципиента, осуществляющего проект;

критерии научно-технической перспективности;

коммерческие критерии;

производственные критерии;

рыночные критерии;

критерии региональных особенностей реализации проекта.

П6.3.4.3. Первая группа критериев определяет направления

инвестиций, предполагающие поддержку со стороны государства, а

остальные относятся к конкретному проекту.

П6.3.4.4. Критерии каждой из групп (см. предыдущий пункт)

подразделяются на обязательные и оценочные. Невыполнение

обязательных критериев влечет отказ от участия в проекте.

Критерии каждой группы оцениваются как для всего проекта, так и

для отдельных участников.

П6.3.4.5. Целевые критерии.

Состав целевых критериев определяется социально-экономической

ситуацией в стране. Некоторые целевые критерии могут пересекаться с

критериями других групп. Это связано с тем, что критерии этого типа

используются только на стадии отбора приоритетных направлений

инвестирования.

П6.3.4.6. Внешние и экологические критерии.

Эти критерии включают:

правовую обеспеченность проекта, его непротиворечивость

действующему законодательству;