---

1 Собственный

капитал (акции,

субсидии и др.*)

--------------------------------------------------------------------

2 Краткосрочные

кредиты

--------------------------------------------------------------------

3 Долгосрочные

кредиты

--------------------------------------------------------------------

4 Погашение

задолженностей

по кредитам

--------------------------------------------------------------------

5 Выплата

дивидендов

--------------------------------------------------------------------

6 Сальдо финансовой

деятельности

*) Подробнее см. Приложение 1, раздел П1.3

При этом для проекта в целом:

Ф3(t) = строка (6) = (1) + (2) + (3) - (4), (3.5)

а для свободных средств реципиента:

Ф3(t) = строка (6) = (1) + (2) + (3) - (4) - (5). (3.5а)

3.3.4. Чистая ликвидационная стоимость объекта (чистый поток

реальных денег на стадии ликвидации объекта) определяется на

основании данных, приводимых в таблице 4.

Таблица 4

-----T------------------T----------T---------T-------------T-------

NN ¦ Наименование ¦ Земля ¦Здания ¦ Машины, ¦ Всего

строк¦ ¦ ¦ и т.д. ¦ оборудование¦

-----+------------------+----------+---------+-------------+--------

1 Рыночная стоимость

--------------------------------------------------------------------

2 Затраты (табл. 1)

--------------------------------------------------------------------

3 Начислено

амортизации

--------------------------------------------------------------------

4 Балансовая

стоимость на Т-ом

шаге

--------------------------------------------------------------------

5 Затраты по

ликвидации

--------------------------------------------------------------------

6 Доход от прироста

стоимости капитала нет нет

--------------------------------------------------------------------

7 Операционный доход

(убытки) нет

--------------------------------------------------------------------

8 Налоги

--------------------------------------------------------------------

9 Чистая ликвидационная

стоимость

Порядок оценки ликвидационной стоимости объекта при ликвидации

его на Т-ом шаге (первом шаге за пределом установленного для объекта

срока службы) следующий.

Рыночная стоимость элементов объекта оценивается независимо,

исходя из тех изменений, которые ожидаются в районе его

расположения.

Балансовая стоимость объекта для шага Т определяется как

разность между первоначальными затратами (строка 2) и начисленной

амортизацией (строка 3), т.е. строка 4 = строка 2 - строка 3. При

этом величина амортизации определяется из таблицы 2.

Прирост стоимости капитала (строка 6) относится к земле и

определяется как разность между рыночной (строка 1) и балансовой

(строка 4) стоимостью имущества.

Операционный доход (убытки), показываемый по строке 7,

относится к остальным элементам капитала, которые реализуются

отдельно, т.е. строка 7 = строка 1 - (строка 4 + строка 5).

Чистая ликвидационная стоимость каждого элемента представляет

собой разность между рыночной ценой и налогами, которые начисляются

на прирост остаточной стоимости капитала и доходы от реализации

имущества, т.е. строка 9 = строка 1 - строка 8.

Следует иметь в виду, что если по строке 7 показываются убытки,

то по строке 8 налог также показывается со знаком минус, а потому

его значение добавляется а рыночной стоимости.

Объем чистой ликвидационной стоимости показывается по строке 9

в графе "Всего".

Он заносится также в таблицу 1, строку 7 графу "ликвидация" со

знаком "плюс", если чистая ликвидационная стоимость положительна

(доходы больше затрат), и со знаком "минус", если она отрицательна.

3.4. При фактическом использовании формул (3.3) - (3.5а) для

определения потока и сальдо реальных денег необходимо определить

значения, содержащиеся в соответствующих строках таблиц 1 - 4. В то

же время, если в проекте предусмотрены реинвестиции свободных

денежных средств (например, помещение их на процентные вклады),

значение графы "шаг t" строки 4 в табл. 2 может зависеть от

деятельности не только на t-ом шаге, но и на предыдущих шагах.

В этом случае для определения потока реальных денег

используется сальдо накопленных реальных денег.

3.5. сальдо реальных денег B(t) определяется как

t

B(t) = E b(k). (3.6)

k=0

Текущее сальдо реальных денег b(t) определяется через B(t) по

формуле

b(t) = B(t) - B(t-1) . (3.7)

Поток реальных денег вычисляется по формуле

Ф(t) = b(t) - Ф3(t) . (3.8)

Положительное B(t) составляет свободные денежные средства на

t-ом шаге*.

* В п.3.9.2. указывается, что B(t) не должно принимать

отрицательных значений.

3.6. Для расчета сальдо накопленных реальных денег на t-ом шаге

необходимо к рассчитанному ранее значению этого сальдо на (t-1)шаге,

пересчитанному с учетом результата реинвестиций свободных денежных

средств (например, выплаты банковского процента по текущим вкладам),

прибавить поступления, входящие в П(t), и вычесть все расходы

(выплаты) на t-ом шаге, входящие в О(t), т.е. рассчитывается сумма

значений в графе t { (стр.(7) табл. 1 + [стр.(3) + (часть стр.(4),

зависящая от деятельности непосредственно на t-ом шаге] - стр.[(5) +

(6) + (9) + (11)] табл. 2 + стр.6 табл. 3) }.

начальное значение В принимается равным реальному значению

текущего счета участника проекта на начальный момент.

Практически для определения потока реальных денег целесообразно

использовать вычислительные системы (см. Приложение 8); в качестве

исходной информации в них необходимо ввести данные, указанные в

Приложении 7.

3.7. При расчете потоков реальных денег следует иметь в виду

принципиальное отличие понятий притоков и оттоков реальных денег от

понятий доходов и расходов. Существуют определенные

номинально-денежные расходы, такие как обесценение активов и

амортизация основных средств, которые уменьшают чистый доход, но не

влияют на потоки реальных денег, т.к. номинально-денежные расходы не

предполагают операций по перечислению денежных сумм.

Все расходы вычитаются от доходов и влияют на сумму чистой

прибыли, но не при всех расходах требуется реальный перевод денег.

Такие расходы не влияют на поток реальных денег.

С другой стороны, не все денежные выплаты (влияющие на поток

реальных денег) фиксируются как расходы. Например, покупка

товарно-материальных запасов или имущества связана с оттоком

реальных денег, но не является расходом.

3.8. Учет инфляции при подсчете ф(t) и b(t) производится путем

вычисления входящих в них элементов в прогнозных ценах (приложение

5). Их приведенные значения обозначаются соответственно через ф_с(t)

и b_c(t).

3.9. условия оценки коммерческой эффективности проекта.

3.9.1. с целью обеспечения сравнимости результатов расчета и

повышения надежности расчетной оценки эффективности инвестиционного

проекта рекомендуется:

определять поток реальных денег в прогнозных ценах с

использованием тех денежных единиц (рублей, долларов и т.д.),

которые фактически будут его образовывать в соответствии с проектом

(Приложение 5);

вычислять интегральные показатели эффективности в расчетных

ценах;

производить расчет при разных вариантах набора значений

исходных данных;

Минимальный набор исходных данных, подлежащих варьированию,

должен включать в себя:

цены реализации продукции;

издержки производства;

общие инвестиционные затраты;

нормы запасов и задолженностей;

процент за кредиты.

Пределы варьирования исходных данных определяются на стадии

технико-экономического исследования инвестиционных возможностей.

Отдельным вопросом является прогноз инфляции по видам затрат и

результатов и оценка пределов ее изменения (Приложение 5).

В настоящих рекомендациях для расчета в прогнозных ценах

предлагается в качестве базового использовать следующий способ учета

инфляции*.

* Рекомендации не ограничивают выбор способов прогноза

инфляции.

Проектные значения исходных данных к моменту анализа

инвестиционного проекта имеют некоторый возраст (для относительно

небольших проектов обычно - несколько месяцев). В этих случаях, зная

их текущие значения, можно вычислить основные показатели инфляции:

отношение рубль/доллар, динамику цен на сырье, комплектующие,

затраты на сбыт, заработную плату, приобретение основных фондов,

динамику банковского процента.

Расчеты выполняются в предположении неизменности на каждом шаге

этих показателей инфляции в течение срока в 2 - 3 года. За пределами

этого срока цены считаются постоянными.

При существующих темпах инфляции и уровне неопределенности

условий шаг расчета рекомендуется выбирать:

в течение первого года - один месяц;

начиная со второго года а пределах срока окупаемости - не

меньше трех месяцев**;

** В случае необходимости, например, при расчете проектов с

сезонными колебаниями объемов продаж, необходимо осуществлять расчет

с шагом в один месяц в пределах окупаемости проекта.

за пределами срока окупаемости - шесть месяцев - год.

3.9.2. Необходимым критерием принятия инвестиционного проекта

является положительность сальдо накопленных реальных денег в любом

временном интервале, где данный участник осуществляет затраты или

получает доходы. Отрицательная величина сальдо накопленных реальных

денег свидетельствует о необходимости привлечения участником

дополнительных собственных или заемных средств и отражения этих

средств в расчетах эффективности.

3.9.3. Для сравнения различных инвестиционных проектов

(вариантов проекта) и обоснования размеров и форм участия в их

реализации рекомендуется использовать критерии ЧДД, ИД и ВНД,

вычисляемые по формулам (2.2) - (2.7), в которые в качестве Rt -

Э(t) подставляются значения ф(t), а в качестве Rt - Зt_+ - значения

ф_+(t).

3.9.4. Для дополнительной оценки коммерческой эффективности

определяются также:

срок полного погашения задолженности. Определяется только для

участников, привлекающих кредитные и заемные средства (например, для

финансирования). Проект может рассматриваться как эффективный с

точки зрения кредитного учреждения, если срок полного погашения

задолженности по кредиту, предоставляемому в рамках данного проекта,

отвечает (с учетом риска несвоевременного или неполного погашения

задолженности) интересам и политике этого кредитного учреждения.

Обоснованность потребности в заемных средствах проверяется при этом

по минимальному из годовых значений сальдо накопленных реальных

денег, которое должно быть положительным, но не чрезмерно большим;

Доля участника в общем объеме инвестиций. Определяется только

для участников, предоставляющих свое имущество или денежные средства

для финансирования проекта, как отношение интегральных

дисконтированных затрат участника на указанные цели (стоимость

переданного или вложенного имущества и денежных средств) к

интегральному дисконтированному общему объему инвестиций по проекту.

3.10. Выбор проекта (варианта проекта) и принятие решения об

инвестировании должны производиться на основании всех приведенных

выше показателей коммерческой эффективности, среди которых есть

определенные отношения приоритетности (см. П 2.11). Помимо этого

должна учитываться структура потока и сальдо реальных денег.

4. БЮДЖЕТНАЯ ЭФФЕКТИВНОСТЬ

В настоящем разделе определяется состав доходов и расходов

бюджета и приводятся методы оценки бюджетной эффективности, в

частности, с использованием методов и формул раздела 2.

4.1. Показатели бюджетной эффективности отражают влияние

результатов осуществления проекта на доходы и расходы

соответствующего (федерального, регионального или местного) бюджета.

4.2. Основным показателем бюджетной эффективности, используемым

для обоснования предусмотренных в проекте мер федеральной,

региональной финансовой поддержки, является бюджетный эффект.

Бюджетный эффект (Бt) для t-го шага осуществления проекта

определяется как превышение доходов соответствующего бюджета (Дt)

над расходами (Рt) в связи с осуществлением данного проекта:

Бt = Дt - Рt. (4.1)

Интегральный бюджетный эффект Бинт рассчитывается по формуле

(2.4) как сумма дисконтированных годовых бюджетных эффектов или как

превышение интегральных доходов бюджета (Динт) над интегральными

бюджетными расходами (Ринт).

4.3. В состав расходов бюджета включаются:

средства, выделяемые для прямого бюджетного финансирования

проекта*;

* См. постановление Правительства РФ от 21.03.94 N 220.

кредиты Центрального, региональных и уполномоченных банков для

отдельных участников реализации проекта, выделяемые в качестве

заемных средств, подлежащих компенсации за счет бюджета;

прямые бюджетные ассигнования на надбавки к рыночным ценам на

топливо и энергоносители;

выплаты пособий для лиц, остающихся без работы в связи с

осуществлением проекта (в том числе - при использовании импортного

оборудования и материалов вместо аналогичных отечественных);