---

УТВЕРЖДЕНО:

Госстрой России

Министерство экономики РФ

Министерство финансов РФ

Госкомпром России

N 7-12/47

31 марта 1994 г.

МЕТОДИЧЕСКИЕ РЕКОМЕНДАЦИИ

по оценке эффективности инвестиционных проектов

и их отбору для финансирования

ВВЕДЕНИЕ

Методические рекомендации подготовлены в соответствии с

постановлением Совета Министров - Правительства РФ от 15 июля 1993

г. N 683 и ориентированы на унификацию методов оценки эффективности

инвестиционных проектов в условиях перехода экономики России к

рыночным отношениям.

Рекомендации основываются на методологии, широко применяемой в

современной международной практике, и согласуются с методами,

предложенными ЮНИДО. В них используются также подходы, выработанные

при создании отечественных методик, в частности "Методических

рекомендаций по комплексной оценке эффективности мероприятий,

направленных на ускорение научно-технического прогресса" (коллектив

авторов под редакцией член-корр. РАН Д.С. Львова, М. 1988).

Методические рекомендации подготовлены специалистами Совета по

размещению производительных сил и экономическому сотрудничеству

(СОПСиЭС), Всероссийского НИИ технико-экономических исследований в

промышленности (ВНИИ Информэлектро), Центрального

экономико-математического института РАН (ЦЭМИ), Российской

финансовой корпорации, Института системного анализа РАН (ИСА),

Всероссийского НИИ экономических проблем науки и техники (ВНИИ

ЭПРАНТ), Института мировой экономики и международных отношений РАН

(ИМЭМО), Научно-производственного и координационно-внедренческого

Центра территориальных инвестиционных исследований и разработок

(НПКВЦ "Теринвест"), Государственной инвестиционной корпорации,

Российского агентства по международному сотрудничеству и развитию

(РАМСИР), Института повышения квалификации руководящих кадров при

Правительстве РФ.

При подготовке методических рекомендаций использовались

материалы консультативных фирм АЛЬТ, ИНТЭКС и Российской Ассоциации

оценщиков.

В обсуждении методических рекомендаций принимали участие

сотрудники и специалисты Госстроя РФ, Минэкономики РФ, Минфина РФ,

Роскоммаша, Научно-исследовательского финансового института (НИФИ),

Института проблем управления, Российского банка проектного

финансирования, Московского центра ЮНИДО, консультативных фирм ЭРНСТ

и ЯНГ, АКиМ, МЕНАТЕП-ИМПЕКС и других организаций.

Авторский коллектив: Г.Шахназаров (руководитель)

Г.Г.Азгальдов, Н.Г.Алешинская, К.Б.Борисова, В.Г.Введенский,

П.Л.Виленский, Р.П.Вчерашний, Л.А.Козлов, В.А.Королев, В.В.Коссов,

В.Г.Клейнер, В.Н.Лившиц, Я.М.Лотош, И.И.Меламед, Г.П.Писчасов,

Я.А.Рекитар, Т.Б.Румянцева, Э.Б.Саприцкий, С.А.Смоляк.

Авторы выражают свою благодарность А.Б.Абелину, Г.Я.Богуну,

В.А.Вашанову, А.Г.Витину, А.А.Водянову, А.Б.Залесскому,

А.Н.Игнатенко, В.П.Караваеву, В.Г.Киевскому, В.В.Костырко,

О.А.Косякову, З.А.Котляру, А.А.Краснопивцеву, Г.О.Куранову,

В.Д.Ложкину, В.М.Лушину, С.И.Лушину, А.А.Малыгину, Е.В.Поповой,

В.В.Соколову, А.О.Степуну, А.Е.Федченко, Е.Г.Чистякову,

Л.Н.Шапошникову, представившим ценные материалы, предложения и

замечания к настоящим Рекомендациям.

1. ОСНОВНЫЕ ПРИНЦИПЫ, НАЗНАЧЕНИЕ

И ОБЛАСТЬ ПРИМЕНЕНИЯ РЕКОМЕНДАЦИЙ

1.1. Методические рекомендации (далее Рекомендации) содержат

систему показателей, критериев и методов оценки эффективности

инвестиционных проектов в процессе их разработки и реализации,

применяемых на различных уровнях управления.

1.2. Рекомендации предназначены для:

предприятий, организаций, объединений и иных юридических лиц -

участников инвестиционных проектов независимо от форм собственности;

разработчиков инвестиционных проектов;

органов управления федерального, регионального и/или местного

уровня;

других участников разработки и реализации инвестиционных

проектов, а также лиц и организаций, осуществляющих экспертизу таких

проектов.

1.3. Рекомендации ориентированы на решение задач:

оценки реализуемости и эффективности инвестиционных проектов в

процессе их разработки;

обоснования целесообразности участия в реализации

инвестиционных проектов заинтересованных предприятий, банков,

российских и иностранных инвесторов, федеральных и региональных

органов государственного управления;

сравнения вариантов проекта ( в том числе - вариантов,

различающихся организационно-экономическим механизмом реализации);

государственной, отраслевой и других видов экспертиз

инвестиционных проектов.

1.4. Рекомендации опираются на основные принципы и сложившиеся

в мировой практике подходы к оценке эффективности инвестиционных

проектов, адаптированные для условий перехода к рыночной экономике.

Главными из них являются:

моделирование потоков продукции, ресурсов и денежных средств;

учет результатов анализа рынка, финансового состояния

предприятия, претендующего на реализацию проекта, степени доверия к

руководителям проекта, влияния реализации проекта на окружающую

природную среду и т.д.;

определение эффекта посредством сопоставления предстоящих

интегральных результатов и затрат с ориентацией на достижение

требуемой нормы дохода на капитал или иных показателей (см. п.2.8);

приведение предстоящих разновременных расходов и доходов к

условиям их соизмеримости по экономической ценности в начальном

периоде;

учет влияния инфляции, задержек платежей и других факторов,

влияющих на ценность используемых денежных средств;

учет неопределенности и рисков, связанных с осуществлением

проекта.

1.5. Рекомендации учитывают:

необходимость единообразного подхода к оценке различных

инвестиционных проектов, финансируемых за счет централизованных

источников;

добровольность вхождения хозяйствующих субъектов в число

участников реализации инвестиционного проекта;

многообразие интересов участников инвестиционного проекта;

самостоятельность предприятий при отборе инвестиционных

проектов и способов их реализации;

необходимость максимального устранения влияния неполноты и

неточности информации на качество оценки эффективности

инвестиционных проектов.

1.6. Общие принципы, положенные в основу настоящих

рекомендаций, применимы независимо от отраслевых или региональных

особенностей.

1.7. Рекомендации ориентированы на использование вычислительных

систем, реализующих изложенные в них методы (Приложение 8).

2. ЭФФЕКТИВНОСТЬ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ:

ОСНОВНЫЕ ПОЛОЖЕНИЯ И ПОКАЗАТЕЛИ

Настоящий раздел содержит методологические основы оценки

эффективности и общий вид расчетных формул. Конкретное использование

этих методов и формул содержится в разделах 3-5 Рекомендаций.

2.1. Эффективность проекта характеризуется системой

показателей, отражающих соотношение затрат и результатов

применительно к интересам его участников.

2.2. Различаются следующие показатели эффективности

инвестиционного проекта:

показатели коммерческой (финансовой) эффективности, учитывающие

финансовые последствия реализации проекта для его непосредственных

участников;

показатели бюджетной эффективности, отражающие финансовые

последствия осуществления проекта для федерального, регионального

или местного бюджета;

показатели экономической эффективности, учитывающие затраты и

результаты, связанные с реализацией проекта, выходящие за пределы

прямых финансовых интересов участников инвестиционного проекта и

допускающие стоимостное измерение. Для крупномасштабных (существенно

затрагивающих интересы города, региона или всей России) проектов

рекомендуется обязательно оценивать экономическую эффективность.

2.3. В процессе разработки проекта производится оценка его

социальных и экологических последствий, а также затрат, связанных с

социальными мероприятиями и охраной окружающей среды_*.

* Методы экологического обоснования инвестиционных проектов, а

также измерение и способы их стоимостной оценки описаны в

специальных рекомендациях и инструкциях. Измерение и оценку

социальных последствий - си. в Приложении 4.

2.4. Оценка предстоящих затрат и результатов при определении

эффективности инвестиционного проекта осуществляется в пределах

расчетного периода, продолжительность которого (горизонт расчета)

принимается с учетом:

продолжительности создания, эксплуатации и (при необходимости)

ликвидации объекта;

средневзвешенного нормативного срока службы основного

технологического оборудования;

достижения заданных характеристик прибыли (массы и/или нормы

прибыли и т.д.);

требований инвестора.

Горизонт расчета измеряется количеством шагов расчета.

Шагом расчета при определении показателей эффективности в

пределах расчетного периода могут быть: месяц, квартал или год.

2.5. Затраты, осуществляемые участниками, подразделяются на

первоначальные (капиталообразующие инвестиции), текущие и

ликвидационные, которые осуществляются соответственно на стадиях

строительной, функционирования и ликвидационной.

2.6. Для стоимостной оценки результатов и затрат могут

использоваться базисные, мировые, прогнозные и расчетные цены.

2.6.1. Под базисными понимаются цены, сложившиеся в народном

хозяйстве на определенный момент времени tб. Базисная цена на любую

продукцию или ресурсы считается неизменной в течение всего

расчетного периода.

Измерение экономической эффективности проекта в базисных ценах

производится как правило на стадии технико-экономических

исследований инвестиционных возможностей.

2.6.2. На стадии технико-экономического обоснования (ТЭО)

инвестиционного проекта обязательным является расчет экономической

эффективности в прогнозных и расчетных ценах. Одновременно

рекомендуется осуществлять расчеты в других перечисленных в п.2.6.

видах цен.

Прогнозная цена Ц(t) продукции или ресурса в конце t-го шага

расчета (например, t-ого года) определяется по формуле:

Ц(t) = Ц(б) х J(t,tн), (2.1)

где Ц(б) - базисная цена продукции или ресурса;

J(t,tн) - коэффициент (индекс) изменения цен продукции или

ресурсов соответствующей группы в конце t-ого шага по отношению к

начальному моменту расчета (в котором известны цены).

По проектам, разрабатываемым по заказу органов государственного

управления, значения индексов изменения цен на отдельные виды

продукции и ресурсов следует устанавливать в задании на

проектирование в соответствии с прогнозами Минэкономики РФ.

2.6.3. Расчетные цены используются для вычисления интегральных

показателей эффективности, если текущие значения затрат и

результатов выражаются в прогнозных ценах. Это необходимо, чтобы

обеспечить сравнимость результатов, полученных при различных уровнях

инфляции.

Расчетные цены получаются путем введения дефилирующего

множителя, соответствующего индексу общей инфляции (см. Приложение

5).

2.6.4. Базисные, прогнозные и расчетные цены могут выражаться в

рублях или устойчивой валюте (доллары США, ЭКЮ и т.п.).

2.6.5. При разработке и сравнительной оценке нескольких

вариантов инвестиционного проекта, необходимо учитывать влияние

изменения объемов продаж на рыночную цену продукции и цены

потребляемых ресурсов.

2.7. При оценке эффективности инвестиционного проекта

соизмерение разновременных показателей осуществляется путем

приведения (дисконтирования) их к ценности в начальном периоде_*.

* В Рекомендациях предусмотрено приведение к моменту времени

t=0, непосредственно после первого шага. Возможно, однако,

приведение к фиксированному моменту (например, при сравнении

проектов, начинающихся в различные моменты времени).

Для приведения разновременных затрат, результатов и эффектов

используется норма дисконта (Е), равная приемлемой для инвестора

норме дохода на капитал (Приложение 5).

Технически приведение к базисному моменту времени затрат,

результатов и эффектов, имеющих место на t-ом шаге расчета

реализации проекта, удобно производить путем их умножения на

коэффициент дисконтирования аt, определяемый для постоянной нормы

дисконта Е как:

1

аt = ---------- , (2.2)

(1 + Е)_t

где t - номер шага расчета (t = 0, 1, 2, ... Т), а Т - горизонт

расчета.

Если же норма дисконта меняется во времени и на t-ом шаге

расчеты равна Еt, то коэффициент дисконтирования равен:

1

а0=1 и аt = -------- при t>0. (2.3)

t

П (1 + Ек)

k=1

2.8. Сравнение различных инвестиционных проектов (или вариантов